北京格雷资产张可兴警惕A股漂亮50行情港股或将成为中国最大的金融科技市场-【zixun】

北京格雷资产张可兴：警惕A股“漂亮50行情”港股或将成为中国最大的金融科技市场

已经强势反弹近三个月的美股市场，突然在美东时间6月11日急速“调整”，道指和纳斯达克指数分别下跌1861.82点和527.62点，跌幅约达6%。其中，纳斯达克指数创新高过程被“打断”。反观A股，市场始终徘徊在底部。中美两个市场的迥异表现，或许暗示了未来不同的机会。

北京格雷资产总经理张可兴在接受《红周刊》采访时表示，从估值来看，美国股市现在的估值仍然偏高，存在一定的风险。反观A股，或由于科技板块的公司受到外需收窄的影响，当市场上的资金很多却没有地方可以去的时候，消费、医药是相对最稳健的“避风港”，这就导致很多消费医药白马股的价格和估值不断被推高。

美股目前的估值仍然偏高

短期来看A股风险或将大于机会

《红周刊》：海外疫情和美国社会问题这两个选项，您认为对全球主要市场构成重大影响的优先级是怎样的？有什么样的影响？

张可兴：美国的反种族歧视运动在历史上不是第一次发生，美国本来就是多民族国家，种族歧视也比较厉害，但是这些游行运动演变为剧烈、大型暴乱的概率非常小，所以目前来看对美国经济和资本市场的影响并不大。相较来看，疫情对美国经济和就业的负面影响更大，现在美国已经复工了，但是疫情的影响仍在持续扩大，而持续的时间越长，对经济的伤害也就越大。这是我们需要继续关注的。

《红周刊》：即使受到上述事件的影响，道指和纳指在流动性宽松环境下的表现仍然强势，这是否也暗存风险？

张可兴：美国股市最近表现强势的根本原因还是在于流动性宽松带来的股市估值的回升。疫情发酵以来，美国股市是全球资本市场里涨得最多的，同时其流动性宽松程度也是最大的。而从估值来看，美国股市现在20多倍的估值仍然偏高，在我看来存在一定的风险。

《红周刊》：对A股市场来说，当前整体估值不高，优质白马股估值不低，那么能说A股市场机会多于挑战吗？

张可兴：我们认为短期来看风险要大于机会。2016年以来A股的走势都呈现明显的结构性分化模式，近年来涨的最热的消费医药板块整体处于高估值、高仓位、高市盈率的“三高状态”；周期股的估值则一直相对较低。所以在我们看来消费、医药等板块的风险是大于机会的，虽然短期来看，随着流动性继续宽松，消费医药板块的估值可能会继续抬升，但这也会吹大一些估值偏高的股票的泡沫，这是毋庸置疑的。

不过从长期的角度，我们仍然认为以中国14亿人口为基数的消费、医药市场拥有巨大的潜力，虽然当前的时点不适合买入一些太贵的股票，但是在黄金赛道里仍有一些价格合适的投资机会，比如白酒领域的一些股票估值泡沫并不高。

《红周刊》：那么从估值角度，可不可以说很多比较贵的白马股正在脱离基本面逻辑？

张可兴：我认为是的，一方面是受特殊环境影响，另一方面则由于现在很多人都不再用市盈率估值了，而是选择用现金流折现模型来进行估值，这种情况可能会一次性透支了企业未来三五年的业绩，导致股票的高估。

《红周刊》：那么对于估值已经很高的消费医药股而言，我们应该等待其调整的机会，还是让业绩自然消化估值？

张可兴：我们会选择等待，当下这个时点还是需要谨慎一些，因为有些市盈率上百倍、七八十倍的股票，每年的增长只有20%左右，投资风险偏高。当我们没有十足的确定性把握的时候，还是会以观望为主，等待合适的机会再买入。

警惕A股“漂亮50行情”

港股或将成为最大的金融科技市场

《红周刊》：很多机构研报都认为下半年市场整体向好，判断依据是全国两会提出的扩大内需政策落地、宽货币和宽信用的流动性环境得到确认，以及西方负利率导致的外资流入中国。您觉得这些依据合理的地方是什么，过于乐观的地方又是什么？

张可兴：我们国家对货币的宽松政策不会像美国的尺度那么大，我们更多的还是通过基建托底辅之以小幅度的放水。在这种情况下周期行业可能没有太多的机会，而科技板块的公司又受到外需收窄的影响，当市场上的资金很多却没有地方可以去的时候，消费、医药是相对最稳健的“避风港”，这就导致很多消费医药白马股的价格和估值不断被推高。

实际上，这个过程在八九十年代的美股市场已经有所演绎，当时美国有投资人专门针对“漂亮50”做过研究，这五十只备受追捧的大盘股平均市盈率被推高到50倍以上。那么A股“漂亮50”的泡沫是不是也到了？我觉得有一部分股票已经到了。等到半年之后，一些过度热炒的白马股跌得“稀里哗啦”的时候或许才会专门有人去报道中国也经历了“漂亮50”行情。所以这个时候我们需要警惕美国漂亮50行情在中国重演的风险，或许我们目前还有“享受泡沫”的空间，但是当泡沫刺破的时候会摔得很惨。

《红周刊》：有投资人接受本刊专访的时候指出，西方大手笔货币宽松实际还是自救，“外溢”到国内市场的假设不成立。尤其是美国高官称拟暂停香港对美国出口的特惠关税。这一政策若落地，可能会阻止美元流入香港以及内地，您对此的观察是怎样的？这对港股和A股短期和中长期影响如何？

张可兴：我认为不管贸易还是地缘政治问题，给市场带来的情绪影响是大于实质影响的。大家或许对外资净流入是否受政治因素影响存在一种隐忧，但是我们看到即使市场上存在各种解读和猜测，外资近期的流入规模都没有减少反而是扩大了。尤其投资者追求的都是确定性最高的收益，长期来看面对中国这么庞大的经济体，只要有非常确定的投资机会，外资的流入趋势不太可能逆转。

《红周刊》：您主张进攻还是防御？您的策略和投资组合是怎样的？

张可兴：从资产属性的角度来看，我们对防御和进攻的定义可能和市场不太一样。很多人认为消费医药大牛股就是防御资产，高成长低估值的公司就是进攻资产。但在我们看来，真正的防御性资产是最安全的、增长确定性最高的企业，稳定的业绩增速能起到最坚定的防御效果。

目前我们的仓位重点布局在港股市场的科技板块，选择的都是高确定性、高成长性的标的。从阿里腾讯的回归，再到京东、网易等优质中概股陆续赴港二次上市，港股在吸纳越来越多同股不同权的公司，这为中概股的回归创造了很好的条件。未来我们会发现最好的金融市场不是A股，而是吸纳了最前沿的科技公司的港股市场，因为境内的科技股更偏向一些代工制造商，他们的业绩增速的确定性较低，而真正具有核心竞争力的企业还是软件端、应用端的科技公司，这类资产将随着中概股“二次上市潮”慢慢汇聚到港股市场。

《红周刊》：A股投资者该做怎样的投资组合？仓位控制应该是怎样的？

张可兴：仓位控制的程度要分情况讨论，这与所持有的资产类型和持有时间有关。如果现在持有的主要是周期股，当迎来政策周期行情的时候，短期内可能有较好的收益，但拉长到三年至五年来看反而可能面临亏损的风险；目前的消费医药板块因为贴着“避险标签”被资金热捧，所以短期内买入可能遭遇一波“调整”，但优质标的的长期投资价值却是可以跑赢大多数股票的。对我们而言，老产品9成以上的仓位都较重，不会轻易卖出，而对新进资金仓位的把控则相对谨慎。

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